• 【證券公司合規工作亮點】招商基金評興證全球基金林翠萍:經驗豐富博聞廣識


    發布時間:2021-04-06 04:48:27 閱讀量:24799 作者:善瑋

    港交所年換手率在50%左右,上交所年換手率在150%左右,深交所年換手率在330%左右,換手率差異造成了投資選項的差別:港交所日均成交1000萬美元以上的公司大概150家左右,A股市場則超過2000家;港交所排名第150位個股日均成交量在8000萬港幣左右,A股市場排名第150位個股日均成交量在13億人民幣左右證券公司合規工作亮點。

    林翠萍女士1995年開始從事證券研究,2000年開始管理基金產品,具有15年以上投資經驗,經歷多次市場牛熊更迭,投資范圍覆蓋臺股、港股及海外市場。投資中保持較高權益倉位,過往管理產品投資組合市值風格、行業偏重各有差異,均貼合產品定位,展現了基金經理較為全面的投資能力。

    2015年林翠萍加入中海基金管理滬港深產品,重點投資港股的滬港深基金相比,代表產品中海滬港深價值優選業績表現優秀,大部分市場階段均超越同類基金平均業績及恒生指數收益。

    林翠萍核心投資思路是以基本面分析為基礎,尋找具有長期競爭力、穩定現金流和盈利增長平穩的優質企業作為核心持倉,早期買入、長期投資,與優質企業一起成長,使基金受惠于這些公司盈利增長與估值提升帶來的收益。衛星持倉投資傳統、成熟行業中穩健獲利但由于關注度低被市場低估的公司,把握短期交易機會。

    林翠萍投資中注重自下而上選股,不會進行極端的倉位調整。行業配置方面,在港股市場主要投資金融、消費、醫療和科技板塊,周期/能源板塊投資較少。主要投資成長性行業,賺行業的錢與公司的錢。

    展望未來,林翠萍認為香港市場是一個風華正茂的國際資本市場,也是全球價值洼地,目前優質港股資產深具投資吸引力,正值布局良機證券公司合規工作亮點。

    新產品興全滬港深兩年持有是一只偏股混合型基金,股票資產投資比例為基金資產的60-95%,其中投資于港股通標的股票的比例不低于非現金基金資產的 80%,是一只較為純粹的港股投資基金。基金最短持有期兩年,由于香港市場是一個以機構法人為主的市場,投資維度偏長期,因此希望基金投資者以長期投資的維度來看待產品。

    投資經驗豐富,投資框架成熟

    林翠萍女士1995年開始從事證券研究,2000年開始管理基金產品,具有15年以上投資經驗,經歷多次市場牛熊更迭,投資范圍覆蓋臺股、港股及海外市場,對于各地區市場、各行業特點均有了解。

    管理臺股基金階段,基于當時臺灣市場主流投資風格及重視短期業績的績效考核機制,個股投資周期相對較短,對市場熱點較為關注;2004年投資范圍拓展到以機構投資者為主的國際市場后,逐漸轉向中長期投資理念,沉淀出現有的投資框架。

    林翠萍過往管理的產品投資覆蓋面較廣,從地域來看涉足臺股、港股及海外市場,從投資主題來看,既管理過全市場產品,也管理過消費主題產品及股權類REITs產品。投資中保持較高權益倉位,各產品投資組合市值風格、行業偏重各有差異,均貼合產品定位,展現了基金經理較為全面的投資能力。

    2015年林翠萍加入中海基金管理滬港深產品,與重點投資港股的滬港深基金相比,代表產品中海滬港深價值優選業績表現優秀,建倉期后大部分市場階段均超越同類基金平均業績及恒生指數收益。中海滬港深價值優選、中海滬港深多策略完整管理階段業績分別為39.7%與-13.1%,同期恒生指數收益為30.8%與-11.7%。

    根據管理時長與產品投資范圍,選擇成長風格基金、大消費主題基金、滬港深基金三類產品,對林翠萍投資風格進行分析。

    1、臺股基金華頓中小型基金:成長風格股票型基金

    根據基金合同,基金權益倉位下限為70%,主要投資總市值60億新臺幣(15億人民幣左右)以下的中小市值公司。以2008年末臺灣個股市值來看,市值排名前50個股總市值在650億新臺幣以上(150億人民幣左右),市值排名51-150名個股總市值在600-130億新臺幣之間,總市值在60億新臺幣以下個股僅覆蓋市場10%左右總市值,基金投資風格指向較為明確。

    實際投資中,基金倉位保持在90%以上,聚焦中小市值成長型公司,但隨著公司發展市值增大后,也能繼續持有一段時間,因此組合中以300億新臺幣以下個股為主。

    從行業配置來看,基金偏重配置半導體、光電、電子零組件等電子產業相關領域。林翠萍介紹,當時臺灣經濟發展以外貿導向為主,經濟增長動力主要在電子產業,在全球供應鏈中取得一定地位后,發生了群聚效應,吸引社會資源發展相關產業。由于經濟發展有所偏重,在全球分工背景下聚焦優勢領域,其他行業發展落后于電子行業。股票市場中,電子產業市值占比也達到一半以上,因此投資中自然重點挖掘電子產業中小型公司。

    2、亞洲新富基金與全球大消費基金:大消費主題股票型基金

    這兩只基金均為大消費主題基金,主要投資受益于新興市場經濟起飛、居民財富增加和消費需求擴張的企業,關注消費、電子、醫藥和金融等大消費主題相關板塊。兩只基金均高倉位運作,亞洲新富主要投資泛亞太地區市場(不含日本市場),全球大消費則重點投資美股。

    亞洲新富投資組合中包括香港、印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、韓國各市場個股,其中30-60%權益倉位投資港股(基于年報披露),并非自上而下選擇各市場資產配置比例,而是自下而上選股,參考業績比較基準構建投資組合。

    選股思路:根據新興市場居民消費趨勢,選擇各國家、地區增長最快的消費板塊行業中最好的公司進行配置。在韓國市場關注化妝品、食品和酒店行業,投資經濟發展較成熟后帶來可選消費產品需求提升的趨勢;在東南亞投資便利店替代傳統雜貨店趨勢;在香港市場投資中國互聯網發展趨勢及澳門博彩板塊,關注大陸游客訪澳娛樂需求。

    投資操作:由于各市場估值中樞有所差異,主要將公司與同市場同行業其他公司估值及自身歷史估值進行對比。對于海外公司,通過電話、視頻會議及券商投資論壇會議進行調研跟蹤,此外也每年一兩次集中對重點公司進行實地調研,外部主要參考外資券商研究成果。投資組合集中度較為均衡,注重個股流動性。

    全球大消費主要投資受益于新興經濟體快速發展的國際消費品牌,在消費升級過程中,一些國際品牌呈現出比較高端的形象,吸引新興市場消費者關注。這些品牌往往是歐美市場較為知名的一些品牌,公司也在歐美市場上市,因此投資組合中美股占比較高。

    3、中海滬港深價值優選與中海滬港深多策略:港股通基金

    滬港深價值優選與滬港深多策略均為港股通基金,滬港深價值優選成立時間較早,港股投資比例限制較為寬泛,滬港深多策略要求80%以上權益資產投資港股,實際投資中,兩只基金均重點投資港股(圖1、圖2)。

    滬港深多策略規模稍小,投資中流動性限制較小,因此中小型個股投資比例稍高。兩只基金凈值相關性在90%以上,投資策略基本一致。

    從基金持倉的市值分布來看,滬港深價值優選市值風格偏重1000億人民幣市值以上的大盤個股,對于100億人民幣市值以下的小盤個股持倉較少。滬港深多策略2018年中報披露市值100-500億個股持倉權重稍高于滬港深價值優選,整體差異較小。

    從港股行業分布來看,基金持倉比例(占權益投資組合比例)較高的港股行業為非銀、銀行、汽車和計算機等,行業分布較為均衡,對于金融、消費和科技各板塊均有配置。

    根據年報估算,兩只產品換手率均為全市場主動偏股基金平均換手率的一半左右,體現了基金經理長期投資的風格。

    基金經理調研紀要(2020年3月)

    核心投資思路是以基本面分析為基礎,尋找具有長期競爭力、穩定現金流和盈利增長平穩的優質企業作為核心持倉,早期買入、長期投資,與優質企業一起成長,使基金能受惠于這些公司的盈利增長與估值提升帶來的收益。

    首先通過量化篩選構建股票池,采用能反映個股流動性、公司財務風險、未來成長潛力、現金流穩定性和管理層可靠程度[1]等因素的指標。股票池每季度進行調整,每月跟蹤估值水平,目前有120只左右個股在股票池中。

    接下來對股票池中個股進行基本面分析,主要關注企業長期盈利增長的潛力。一方面分析行業競爭格局,供給端是否太過擁擠,會不會面臨激烈價格競爭對盈利不利;另一方面分析公司是否具有長期可持續的競爭力。再分析個股估值水平,作為風險評估。

    構建核心–衛星投資組合:核心持倉長期投資行業競爭格局、公司管理能力均認可的公司;衛星持倉投資傳統、成熟行業中穩健獲利但由于關注度低被市場低估的公司,把握短期交易機會。再從行業集中度、個股集中度等方面考慮整體組合風險。

    [1]對于管理層可靠程度的判斷偏主觀定性,回顧管理層過往業績、決策和釋放信息,結合與管理層交流溝通進行判斷。

    投資中更注重自下而上選股,認為主動管理基金經理的主要任務是在各種市場環境、趨勢中尋找投資機會。2018年感覺市場下跌壓力較大,主動進行減倉,但減倉幅度較小。投資中不會進行極端的倉位調整,因為倉位過低也會承擔較大的踏空風險,而且擇時判斷較為困難。

    在港股主要投資金融、消費、醫療和科技板塊,周期/能源板塊投資較少。周期股中To B的行業如原材料、鋼鐵和水泥等了解較少,因此在投資組合中占比較少。

    主要投資成長性行業,賺行業與公司的錢。如果行業競爭格局不好,已經沒有增長點,但競爭者多,一直處于價格競爭,利潤率難以提升,公司就很難掙錢。這種行業的公司因此除非股價非常便宜,遠低于內涵價值,可能會短期投資,從大方向上來看這類行業的公司配置較少。

    目前香港市場大多數行業、公司,股價已經跌到了林翠萍覺得買入比較舒服的位置,目前投資一到兩年大概率能獲得正收益,金融、消費、醫療和科技板塊都有很好的投資機會。在市場估值便宜的階段,應該投資有未來性的行業和公司,其他公司即便估值均值回歸,投資收益率也不及有成長性的公司。

    投資時要避免被市場情緒所左右,進行理智判斷,而精細的基本面分析流程,可以鞏固對長期資產評估價格的信念,是理智判斷的基礎。基本面分析中會將定量分析與定性分析相結合,首先理解公司的商業模式、盈利來源,再根據財務信息驗證這些判斷,與同業比較看經營質量、獲利質量指標是否表現一致,對盈利穩定增長的趨勢和潛力進行綜合判斷。

    基于過往的研究跟蹤與投資經驗,在香港市場,林翠萍有30只左右核心跟蹤個股,這些個股已經確認符合核心持倉條件,可以在合適價格布局長期投資。

    港股有很多做空機構,有時候做空報告會對股價產生很大傷害。如果被做空機構發現基本面問題,股價就一去不回;但如果只是因為股價漲多進行做空,對基本面扎實的公司影響不大。希望通過嚴謹的投資流程,篩選出好股票,來排除這種風險。

    被動止盈:主要基于公司內部規定進行止盈。如果股價走勢強勢,基金經理可能會對公司產生情感依賴,對于公司后續發展過于樂觀,難以主動進行止盈。但公司內部個股投資比例限制的規定,可以幫助基金經理將個股控制在適量的持倉比例,林翠萍認為不失為一個好的機制。

    主動止盈:在開始投資時,會對公司長期增長的天花板進行判斷,測算出個股的長期目標價。股價上漲由盈利和估值推動,當股價上漲到一定程度,一方面判斷過往對公司天花板的判斷是否客觀全面,另一方面判斷市場的風險偏好:公司是否超越過往估值上限?有些公司增長過程中估值不斷推升,這種估值能否被未來盈利增長消化?

    換手率:不會對核心持倉進行波段操作。如果公司核心競爭力沒有改變,僅基于季報、半年報進行波段操作,事后回顧會發現格局較小,由于關注中短期,可能錯過競爭力持續提升、市場占有率提升帶來的股價上漲。此外,如果波段操作失誤,股價上漲后心理上會難以追高,這種心態較難克服。因此核心持倉主要長期持有,基于基本面進行調整,產品換手率主要來源于衛星持倉的交易策略。

    流動性:港股成交量集中在150只左右重點公司,這些公司日均成交金額不會特別小。基于目前的投資方法,林翠萍認為管理50億以內規模較為合適,對于不同的管理規模,可以調整持倉集中度進行管理。

    目前興證全球基金(原“興全基金”)有26位A股研究員,2位港股研究員。A股研究員在自己行業內覆蓋A股與港股公司。港股研究員一位覆蓋互聯網為主的科技新興行業,另一位則是以消費領域為主。有時候A股、港股研究員會對同一標的進行覆蓋,通過交流討論,對公司的理解會更加全面,既可以從香港市場角度去理解,也可以從A股研究角度去理解。

    基金經理觀點和新發產品介紹

    1、香港市場是一個風華正茂的國際資本市場

    香港市場是國際金融中心,總市值全球排名第六,成交規模全球排名第九。雖然相對A股市場換手率較低,但如果以全球36家市值大于1000億美元的交易所來看,香港市場換手率在中位數水平。

    從IPO公司數量和總金額來看,香港市場是全球IPO龍頭市場,2017-2019蟬聯冠軍,去年港交所有161家新掛牌上市公司,融資總金額3100億港元證券公司合規工作亮點。IPO數據背后的意義是:對公司而言,香港股市是一個好的融資市場;對投資人而言,有更多優秀上市公司可供投資選擇。因此香港市場是一個很好的投資市場。

    從上市公司結構來看,香港市場跟大陸經濟聯系緊密度越來越高。2019年底港交所主板與創業板有接近2500家上市公司,內地企業數量占比超過了50%,市值占比超過了73%,成交量占比超過了79%,可見內地經濟的影響力。

    此外香港市場的行業結構正在發生變化,港交所2017年變更了上市交易規則,鼓勵了很多新經濟科技公司去香港掛牌。過往香港市場以金融地產行業為主,2015年金融行業市值占比接近30%,2019年已經降到20%;取而代之的是資訊、科技行業,從8.6%開始大幅攀升,2019年達到25%,新經濟板塊正在快速崛起,意味著未來新經濟板塊科技公司投資機會越來越多。

    香港市場以機構投資人為主,機構投資人交易量占比超過八成,還在逐漸攀升;而A股市場交易量主要由個人投資者貢獻,占70%左右。從參與者身份來看,外資投資人投資A股比重正在慢慢提升,目前外資交易量占比少于10%;而香港市場58%交易量由外地投資者貢獻,陸港通開放后內地投資者參與港股投資比例逐漸提升,目前已經是除香港本地投資者以外的第一位,交易量占比10%左右。總體來看,香港市場換手率低因為市場主體是機構投資者,主要賺取企業盈利增長或派息帶來的收益。

    從股價漲跌驅動因素來看,1974年以來恒生指數年化復合收益率大概為13.2%,企業盈利帶來每股業績增長大約10%,股息貢獻3.7%。2000年以來恒生指數年化復合收益率回落到5.7%,EPS貢獻6.5%,股息貢獻3.2%,估值貢獻-4%。

    整體來看,香港市場是一個國際金融中心,吸引相當多的內地企業和國際知名企業掛牌,是外資投資中國機會的窗口,也是機構投資者的戰場,是一個基本面驅動的市場,機構投資者非常重視企業盈利收益。林翠萍認為香港市場是一個風華正茂的國際資本市場。

    2、香港市場是全球價值洼地,收益穩定的優質資產深具投資吸引力

    目前國際資金面臨的難題是在全球利率水平走低的背景下,如何保持養老產品的收益率水平。國內資金也面臨“資產荒”,理財子公司管理規模龐大而理財產品收益率不斷走低,保險公司收入與負債端久期不匹配,負債端期限在10年以上卻難以找到10年期以上資產進行對沖投資,資金都在尋找收益穩定的優質資產,香港市場可以提供這個選項。

    港股是全球價值洼地:2月底恒生指數市盈率在10倍左右,從全球來看是最低水平,從恒生指數歷史估值來看,也到了長期均值一個標準差以下。

    質優價廉:香港市場是一個國際市場,吸引了相當多好公司來掛牌上市,因此匯集了一批包括中國內地公司的全球知名企業掛牌上市,遍布在各行各業中。

    香港市場也有很多十年十倍的牛股:優質企業在香港上市后,投資人注意到盈利增長,也會給出很高的估值。

    高股息回報率解決機構穩定收益痛點:從2016到2018年,香港市場平均股息率為3.67%,全球市場中僅次于英國跟臺灣。對于AH個股,由于AH折溢價,同樣派息時H股的股息率比A股更高。港股通南下資金買入AH折價比較大的金融公司,就是基于股息率的考慮。

    從資產分散角度來看:港股比A股波動更低,與A股相關性也比較低。相關性低表示資產類別互補,上證指數跟恒生中型、大型和國企指數相比,相關性都小于0.5,因此在投資組合中加入港股資產可以降低整體投資組合的波動。

    林翠萍認為香港市場是A股投資人在資產配置中的最佳伙伴,它是全球價值洼地,匯集了相當多出色的龍頭企業,股價表現也非常突出,牛股倍出,同時股息率高,波動低,且與 A股相關性低。

    3、聰明的投資者在經濟企穩前已經開始布局

    聰明的投資者會在大家還在懷疑這個市場是否有機會的階段開始進場,在市場不被看好的階段才會有好的價格。對于聰明的投資者和長期投資者而言,此時最大的武器就是時間的價值,可能在經濟企穩信號出現之前就開始布局。

    2019年全球股市都是流動性帶動估值擴張,推動股價上漲,企業盈利增長較小。今年已經下跌到市場感到緊張恐慌,又由恐慌造成風險偏好驟降,帶來股市大幅修正。美國股市在修正之前估值已經到了均值的一個標準差之上,在比較火熱的泡沫位置。

    20世紀以來美股大概經歷了16次熊市,造成熊市的因素主要有四個,高估值、美聯儲緊縮、基本面惡化和外部因素,其中以基本面惡化導致的熊市最多,但這次是由于高估值。美國股市修正是否結束,后續需要看疫情發展,因為疫情影響到了經濟面的變化,但可能還不到惡化的程度。

    林翠萍認為目前主要看到流動性風險,過往十多年家庭負債比例大幅走低,但企業和政府的杠桿在提升,對沖基金產品包含杠桿,所以這次釋放出短期流動性問題。流動性問題會隨著政府支持逐漸平息,接下來看基本面會不會惡化。相信疫情會慢慢得到控制,最晚今年下半年會看到比較穩定的狀態,生活方式和經濟活動也會慢慢回到常規。目前美國市場估值已經到了歷史低位,90年代以來估值低于均值一個標準差的時期很短,從基本面來看市場已經有支撐,一些聰明的投資者已經出手了。

    4、新產品介紹:聚焦港股,長期投資

    興全滬港深兩年持有是一只偏股混合型基金,股票資產投資比例為基金資產的60-95%,其中投資于港股通標的股票的比例不低于非現金基金資產的 80%。基金的業績比較基準為恒生指數收益率(使用估值匯率折算)×80%+

    收益率×10%+中債綜合(全價)指數收益率×10%。

    基金最短持有期兩年,由于香港市場是一個以機構法人為主的市場,投資維度偏長期,因此希望基金投資者以長期投資的維度來看待產品。

    基金 產品 林翠萍

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    網友評論:

    來自漢川的網友說:評論時間:2021-04-06

    最好的關系不是隨叫隨到,每天都聊,而是我發了消息,你看到了自然會回復,我不會因為你沒有回復而胡亂猜忌,你也不會因為沒有及時回復而感到抱歉,彼此信任,彼此牽掛就夠了。回復


    來自南平的網友說:評論時間:2021-04-06

    生活中,總是有人要誤解你,誤解你的話、你的所做行為。很多事我們確實無法改變、不能左右,所以,那就,好好做自己吧。回復


    來自井岡山的網友說:評論時間:2021-04-06

    要有多堅強,才敢念念不忘。回復


    來自遷安的網友說:評論時間:2021-04-06

    在外的傷痛總能痊愈,而我,從此是個帶有內傷的人,一生一世,殘疾地活著,該如何是好。誰把誰真的當真,誰為誰心疼。回復


    來自雙城的網友說:評論時間:2021-04-06

    幸福,就是找一個溫暖的人過一輩子。回復


    來自張家界的網友說:評論時間:2021-04-05

    我把我的一顆心放在你的胸膛里,從此由你來決定它是快樂的還是悲傷!我把我的一世情放在你的血液里,由此來讓你明白我是真心的愛戀著你!我把我的一雙眼放在你的眼眶里,從此由你來決定它是黑暗的還是光明!回復


    來自瑞安的網友說:評論時間:2021-04-05

    與人交往要守住態度,值得的我一定真心相待不辜負,不值得的一笑而過不再多說。沒有必要也沒有可能與所有人成為好朋友,要做一個有原則的人,不虧待每一份熱情,也絕不討好任何的冷漠。回復


    來自開封的網友說:評論時間:2021-04-05

    多年以后你和誰情深似海,會不會想起你還欠我一個未來。回復


    來自永安的網友說:評論時間:2021-04-04

    我不相信人一生只能愛一次,也不相信人一生必須愛很多次,次數不說明問題。愛情的容量就是一個人心靈的容量:你是深谷,一次愛情就象一道江河,許多次愛情就象許多次浪花;你是淺灘,一次愛情就只是一條細流,許多次愛情也只是許多泡沫。回復


    來自涿州的網友說:評論時間:2021-04-04

    想念一個人,需要沖動的感覺。思念一個人,需要深刻的烙印。接近一個人,需要滿懷的誠意。愛上一個人,需要十足的勇氣。放棄一個人,談何容易。回復


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